贵州茅台：一季度业绩低预期 全年利润再成迷
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2010年一季度,公司实现营业收入30.4亿元,同比增长20.99%,营业利润17.96亿元,同比增长5.32%,实现归属母公司净利润12.66亿元,同比增长4%,实现每股收益1.34元。
业绩增长幅度大幅低于市场此前预期。
消费税大幅上升拉低公司盈利水平。受去年下半年白酒消费税调整影响,报告期内公司营业税金及附加达到5.41亿元,同比增长逾130%,大幅拉低公司1季度净利润。
毛利率增幅未达预期。报告期内,公司综合毛利率达到90.28%,同比仅增长0.29个百分点,增长幅度未达预期。公司于2010年1月1日起适当上调公司产品的出厂价格,平均上调幅度约为13%,其中年份酒上调幅度达到30%。虽然年初价格有所上调,但提价效应在一季度报表中未得到体现,原因可能是09年第4季度预收账款较多,已经打款的经销商是按09年价格提货,影响了今年1季度毛利率的增加。如果是因为这个原因,那么我们认为提价带来的毛利率提升将在后面几个季度中得到体现。
《循环经济建设工程项目》。公司今日发布公告称,经公司第一届董事会2010年度第二次会议审议通过,公司决定实施《循环经济建设工程项目》,其中包括:(1)《301车间白酒生产基地技改项目》,该项目可以新增茅台王子酒、迎宾酒等茅台系列普通酱香型白酒基酒生产能力。项目投资总额预计为5.49亿元,所需资金拟由公司自筹解决。项目完工交付投产后,预计每年销售收入达4.65亿元,利润总额1.04亿元(含税),投资利润率为18.90%,静态投资回收年限7.4年(不含建设期);(2)《酒糟生态处理技改项目》,该项目将对废弃酒糟的循环综合利用,有利于生态环境的保护和企业的长远发展。项目交付投产后,预计每年销售收入可达3.91亿元,利润总额1.63亿元(含税),投资利润率为35.73%,静态投资回收年限6.8年。
盈利预测与评级。我们下调公司2010-2012年的EPS至5.31元、6.17元和7.13元,以公司当前143.83元的股价计算,对应的动态PE分别为27X、23X和20X,维持 增持 的投资评级,提醒投资者注意业绩低于预期可能带来的股价波动。